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昆仑万维,Opera进一步增持

八月 8th, 2019  |  股票基金

多元业务布局拉动业绩增长,2018Q1业绩稳中有升

多元业务布局拉动业绩增长,2018Q1业绩稳中有升。

游戏与社交内容平台双驱动,2018H1业绩稳中有升

   
2017年公司实现营业收入34.36亿元,同比增长41.73%,归母净利润9.99亿元,同比增长87.90%,对应全面摊薄EPS0.87元。2017Q4营业收入10.1亿元,净利润4.2亿元,分别同比增长74.14%和950.00%,业绩变动主因为:1)收购闲徕互娱切入棋牌游戏领域,与中重度游戏形成协同效应;2)社交网络平台Grindr用户活跃度显著增长;3)推出OperaNews产品,信息流广告变现带动业绩增长。预计2018年Q1归母公司净利润为1.92亿-2.30亿元,同比增长0%-20%,主因系公司“社交媒体与内容平台”发展战略持续推进。

   
1)2018Q1公司实现营业收入8.86亿元,较上年同期小幅提高4%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,其中扣非净利润1.93亿元,同比增幅为4.16%。营业成本1.13亿元,同比减少43.03%。2)公司本期货币资金同比减少16.42亿元,同比减少80.72%,主因为支付收购Grindr少数股东款所致;长期股权投资增加5.09亿元,同比增加38.22%,系收购Opera股权所致;其他应收款增加6.70亿元,同比增加357.75%,系往来款增加所致。

   
2018H1公司实现营业收入17.68亿元,同比增长1.79%,归母净利润5.63亿元,对应EPS0.49元,同比增长46.52%,增长在于:1)闲徕互娱逐渐实现用户下沉,巩固优势市场,收入利润显著增加;2)Grindr用户数、付费用户转化率稳步增长,收入随之提升;3)公司处置部趣店股份增厚业绩。

    游戏业务稳扎稳打,社交内容平台变现驱动持续增长

    游戏业务稳扎稳打,社交内容平台变现驱动持续增长。

   
2018H1公司营业成本2.77亿,同比下降27.46%,主要为社交网络业务成本减少;销售费用为4.18亿元,同比增长8.30%;管理费用为4.18亿元,同比增长47.52%,主要为职工薪酬、股权激励费、项目开发费增加所致;财务费用为0.79亿元,同比增长92.99%,系汇率变动和利息支出增加所致。

   
1)自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。2017年公司游戏业务营收15.65亿元,占总营收45.53%。自研及代理游戏持续向上,自研《神魔圣域》、《希望:新世界》在海外市场表现良好,代理《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》保持稳定。公司2018年将上线的《龙之谷M》、《Bleach境界-魂之觉醒》、《终结者2》、《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》等产品有望带动持续成长。闲徕互娱并表带来4.14亿元收益,拉动整体业绩,其稳中有升的业绩属性将在更长期间有效增厚公司利润体量。

   
1)自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》持续贡献收入。同时,由昆仑游戏和盛大游戏合作发行的《龙之谷M》已于2018年2月在繁体区域上线,首月即进入当地市场苹果及谷歌畅销榜前三和免费榜第一,东南亚地区已于4月上线,一经上线就取得了亚洲多国AppStore下载榜第一名。后续公司还将和盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等地发行。闲徕互娱方面,公司聚焦传统优势市场,逐渐向城市、县级、乡镇、农村层层渗透,同时开发迎合用户口味的娱乐模式,增加用户在线时长和使用粘性,增厚公司在社交网络业务板块的业绩。

    社交内容平台商业变现深化,游戏业务更名再起航

   
2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,搭建全球化社交媒体及内容架构。Opera全球MAU达3.5亿,新产品OperaNews上线半年MAU过亿,Opera已成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,信息流变现拉动业绩进入加速成长期。Grindr系全球最大同性恋社交网络,在196个国家拥有超过4000万注册用户,MAU800万,日均使用时长逾50分钟,高用户粘性企凸显亚文化平台价值,长期成长空间巨大。

   
2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,搭建全球化社交媒体及内容架构。本期公司进一步增持了Opera14.7%的股权至48%,Opera全球MAU达3.5亿,新产品OperaNews上线半年MAU过亿,带动Opera扭亏为盈。本期公司完成Grindr剩余38.47%股权交割,实现对Grindr100%控股,Grindr月活800万,日均使用时长逾50分钟,高用户粘性企凸显亚文化平台价值,长期成长空间巨大。

   
1)Opera及Grindr拓宽公司全球用户来源,多元化社交内容平台协助商业变现。Opera于2018年7月27日在美国纳斯达克上市,总股本2.19亿股,总市值12.6亿美元。Opera全球MAU达3.5亿,浏览器业务全球市占率达3.49%,位列第五,其在搜索导航基础上增加内容分发,通过信息流广告提高变现潜力。Grindr在美国的市场份额排名第一,通过不断优化产品性能和用户体验提高用户粘性和付费转化率,挖掘社交亚文化变现价值。

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2)休闲游戏业务收益稳定增长。2018H1闲徕互娱实现营收8.27亿元,同比增加25.49%,实现净利润5.63亿元,同比增加74.84%。另一方面,昆仑游戏报告期内表现欠佳,净利润为2.37亿元,但其中投资收益2.52亿元,实际扣除投资收益净利润为负,加上昆仑在线(马来西亚)净利润0.89亿元,自研&发行游戏业务净利润为0.75亿元。

   
游戏业务稳中有升,Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期24/21/18倍PE,维持“买入”评级。

   
游戏业务稳中有升,Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期24/21/18倍PE,维持“买入”评级。

    投资建议

    风险提示

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公司业绩动力实现转换,社交网络平台成为主要驱动,其中Opera、Grindr变现空间广阔,卡位优势明显;同时休闲游戏及游戏出海稳中有升。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期18/15/13倍PE,维持“买入”评级。

    平台商业化不及预期、汇率波动、政策监管等风险。

    风险提示

    游戏产品生命周期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等

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