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德邦股份,特快专递业务高速扩展

八月 11th, 2019  |  股票基金

德邦股份2017年实现营业收入203.5亿元,同比增加19.7%;实现归属上市公司股东净利润5.47亿元,同比增加44%。

零担行业龙头,多元拓展整车快递业务:德邦股份1月16日正式上市,公司以4.84元/股发行1亿股,募集资金将用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化平台。德邦股份为快运行业龙头企业,2016年在零担快运市场市占率第一;零担为其传统业务,近年来不断丰富业务种类,拓展整车及快递业务。于2013年11月正式进入快递行业,依托其快运原有的快运干线运输及中转分拨资源,定位“中国性价比最高的重货快递”。2015-2016年,新业务依旧处于前期培养期,待新业务培育成熟,公司盈利将进入快速上升期。

零担快运市场规模超过万亿,竞争格局长期分散。2017年我国零担快运市场规模1.25万亿,是快递业的2倍以上。零担快运企业主要分为全国网络型、区域网络型和专线型三种,由于准入门槛低,货源分散等因素,行业集中度较低,前五的企业市场份额合计不足2%,行业将长期处于分散发展、良莠不齐的状态,同时也蕴藏着极大的发展空间。

    经营分析

   
盈利能力突出,得益于优异成本管控及前瞻战略调整:公司为快运行业为数不多的盈利企业,主要得益于其优异成本管控及近年正确的战略调整。成本端通过不断优化薪酬体系、资源整合、线路及网点优化降低员工、运输及网点类单位成本;另外公司近年侧重开发大客户及发展事业合伙人制均有利于公司降低管理及网络覆盖成本,提升公司经营效率。另外开发与快运产品具有协同性的重货快递产品,也将成为公司未来重要业绩增长点。

   
德邦深耕零担快运,以直营模式+完善的物流网络构筑竞争壁垒。德邦从1996年开始涉足公路货运,深耕零担快运多年,通过直营模式逐步建立起高端的品牌形象,行业龙头地位凸出。公司物流网络覆盖全国,拥有5278个直营网点,同时搭配事业合伙人计划(加盟网点4809个),乡镇覆盖率达81%。公司在路由网络上投入大量技术资源,引入外部咨询等进行了精细的优化,进一步巩固了核心竞争力。

   
快运业务稳健发展,快递业务持续快速扩张:公司快运业务收入同比增长3%,达到130亿元,保持稳健增长;但其毛利率较16年的15.7%上升至17.6%,主要是由于公司加大了利润率水平较高的精准卡航/城运业务的占比,另外成本优化等措施效果明显。快递业务依旧处于快速发展期,该业务营收同比增长69.1%;快递业务量达到2.73亿件,同比增长69.6%;同时随着规模效应显现,人工效能的提升,该业务毛利率由5%提升至5.5%。

   
快运行业竞争格局分散,或进入行业整合期:目前国内零担市场竞争松散,年CR10仅为3.35%,相比较美国的78%差异巨大;现零担行业利润空间低、市场竞争激烈,同质化严重。并且面对快递快运行业融合渗透的大趋势,更多企业及资源涌入,传统快运企业亟需提升企业核心竞争力,行业或进入新一轮整合期。德邦作为行业内规模及盈利能力均具备竞争优势的企业,或将受益于行业集中度上升。

   
传统快运业务增长稳健,新兴大件快递爆发式增长,成为业绩增长新核。公司建立起了高时效高品质、普通时效的差异化快运产品体系,快运业务收入占比64%,毛利率17.64%。公司从2013年发力快递业务,精准定位大件市场,近3年业务量复合增速达162%,大幅超越快递行业平均增速,由于初期投入较大,快递业务于2016扭亏为盈,2017年收入达69.28亿元,毛利率为5.45%(同比+0.42pct),成为业绩增长新核。

   
成本管控、规模效应致使盈利能力提升:公司归母净利润的大幅上升,主要来自于快递业务高速发展,成本优化及网络运行效率的提升,毛利同比增加4.3亿元;成本端由于快递规模扩张,致使人工成本大幅上升27%,运输成本在燃油统筹、运力集采等成本管控措施下仅上涨15%,折旧及房租费用充分受益规模受益上涨8%左右;三费中由于公司进一步开拓市场,销售费用同比增加1.5亿元,同增79%。

   
预计公司2017-19年公司实现归母净利润5.8/6.1/7.1亿元。德邦股份为快运行业龙头企业,并逐步拓展快递行业,待新业务成熟,公司盈利将进入快速上升期;公司盈利能力行业领先,具有优异成本控制能力,发展事业合伙人制并有意识提升大客户占比进一步提升管理及经营效率;零担市场行业集中度较低,并且快运快递融合趋势加剧行业竞争,公司或将受益未来行业集中度提升。参考快递及快运行业发展趋势,考虑公司龙头溢价,给与公司PE20倍以上估值,合理目标价13元,对应市值120亿元。

   
精细化管理使得成本费用控制良好,盈利大幅提升。公司主要成本支出为人工和运费,合计占比达80%,公司通过精细化管理带来单票成本改善受,17年公司快运/快递单票成本分别同比+2.9%/-0.65%。17年公司净利润为5.47亿元,同比增长43.87%,盈利大幅提升。

   
零担龙头,稳健延伸服务内容打造综合物流业务:公司作为零担市场龙头,直营为主模式保障服务质量;2017年中消协快递公司综合评分,德邦评分远高于行业平均水平。截止2017年末,公司网点达到10087个,分拨中心130个,运输干线1370条,形成覆盖全国网络范围。公司不断拓展新业务,除公路快运及快递外,公司开展仓储供应链及跨境业务,初步打造综合物流业务。

   
宏观经济下滑;快递业务量增速不及预期;油价上涨、人工费上升、租金上涨致使成本抬升;行业竞争加剧等。

   
投资建议:我们看好公司以直营模式+精细化网络构筑的竞争壁垒,在传统零担业务上保持优势,同时在大件快递等多元业务上快速拓展,公司未来看点包括大件快递业务量的持续提升,零担业务的广阔发展前景,通过整合兼进一步巩固龙头地位。预计公司18/19年EPS为0.84/1.06元,对应PE为33x、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。

    盈利调整

    风险提示:市场竞争激烈,快递业务增长不及预期。

   
德邦股份为快运行业龙头企业,并逐步拓展快递行业,待新业务成熟,公司盈利将进入快速上升期。公司盈利能力行业领先,具有优异成本控制能力,预计公司2018-20年EPS为0.72/0.84/0.98元/股。

    风险提示

   
宏观经济下滑,快运及快递业务作为公路货运重要组成部分,受宏观经济增速直接影响,若经济增速下滑致货运量下降;快递业务量增速不及预期,若公司快递业务量获取不及预期,大量前期投入将侵蚀快递业务盈利能力;油价上涨、人工费上升、租金上涨致使成本抬升;行业竞争加剧等。

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