太阳2

中原神华太阳2,平煤股份

八月 20th, 2019  |  股票基金

核心观点:18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。煤炭供给端,18年3月上旬全国重点煤矿原煤产量9519.1万吨,同比增加591万吨,增幅6.6%,环比下降33万吨,降幅0.34%。近期,市场传闻晋陕蒙地区煤炭有望产量明显提升,对此我们从多方面渠道对内蒙、陕西、山西三大煤炭主产区产量净增情况进行了核实。结果如我们去年底策略所研判,今年山西煤炭产量持稳,亦或小幅下滑(中煤平朔亿吨级矿区减产);陕西、内蒙绝非部分机构调研的净增1.2亿吨以上,实际情况是去年核准核增的产能基本都是15~16年已经在联合试运转的煤矿,所以根据我们实际尽调和多方验证,今年陕西、内蒙净增量十分有限,实际是有增有减(神华准格尔亿吨级矿区减产),最多在4000万吨左右的水平,相比中东部省区市产量下滑,此增量几乎不会起到实际增加供给的效果。维持我们对今天煤炭供给端稳定略增(也不排除资源衰减过快导致下滑)的研判。市场看到的统计数据产量略增,实际主要原因是之前违法违规项目转为合法后,可以进行正常的统计填报所导致的,另外则是春节期间国家强令煤炭生产作业,实际从新建项目角度非常有限,即实际净增极低。下游需求端,3月中下旬,国内煤炭消费基本脱离假期影响,逐步完成从消费旺季向消费淡季的过渡,但需注意的是,伴随下游库存消化,开工率提升,煤炭消费弹性继续提升,需求侧将有望在4月份走出淡季不淡的行情,反观供给则相对稳定。当前沿海主要电厂煤炭日耗稳定在68万吨左右,截至3月24日,沿海六大电厂煤炭库存1,456.79万吨,较上周同期下降64.26万吨,环比降幅4.61%;日耗为65.53万吨,较上周同期增加2.36万吨/日,环比增幅3.48%;可用天数为22.23天,较上周同期减少1.72天。此外,由于重点电厂拉运多以长协煤为主,市场煤现货交易节奏迟滞,价格分散态势明显,3月中下旬开始,煤炭消费逐步恢复正常,采购拉运需求趋向积极,产地与消费地的煤炭贸易逐步跟进调整,交易价格向中枢靠拢,成交量小幅增加,促进煤价降幅收窄。但需要注意的是,波动大的是小比例港口市场煤,一季度煤价同环比中枢明显上扬,一季度煤企盈利或将持续向好,坑口市场煤价有涨有跌,在煤炭供需缺口大背景下,煤价短期回调不改16年底至今中枢逐季上行趋势。焦炭方面,由于原料焦煤价格支撑,山西部分焦企对焦炭价格提涨100元/吨左右,另外钢铁限产结束,近日河北地区部分高炉陆续恢复生产,但整体对需求面支撑暂时较弱,一方面钢材价格持续走弱,钢厂利润压缩明显,钢材库存及原料库存占用资金较大,部分钢厂开始有意控制原料库存,缓解资金压力,另一方面,多数钢厂焦炭库存居高,需求增长空间有限,短期看焦炭市场依然偏弱。焦煤方面,焦企利润已被压缩至微利,对焦煤诉求降价心切,部分焦企鉴于当前库存相对有保证,且考虑后期供应量逐渐释放,近日对部分焦煤采购价提降30-50元/吨左右,另外,山西临汾地区近日高价低硫主焦煤价格小幅回落以让利焦企,幅度30元/吨左右,降后出厂报1670元/吨,短期看随着两会结束,后期焦煤供应将得到一定程度恢复,叠加焦炭市场弱势运行,焦煤价格当前承压。我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、中国神华等纯煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电(重点推荐)、平煤股份(重点推荐)、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份,同时建议重点关注山西国改相关标的:西山煤电、阳泉煤业、大同煤业。

本周行业观点:需求企稳动力煤价降幅收窄,四月供需形势或再次由松转紧

本周行业观点:市场持续回暖,煤炭板块渐入佳境

   
宏观数据点评:美联储如期加息,中美贸易摩擦或将影响美联储未来加息节奏。3月21日美联储如期宣布加息25bp,并上调2018-2019年经济增速预期和2019-2020年通胀预期。央行和香港金管局随后跟随上调货币工具利率,央行上调逆回购中标利率5个基点至2.55%,香港金管局上调隔夜基准利率25基点至2.0%。由于本次加息符合预期,市场总体表现较为平和。目前通胀水平仍是美联储加息需考虑的重要因素。从3月开始高基数效应将逐渐消失,美国核心PCE大概率将出现回升。此外,如果我国在本次的中美贸易摩擦中选择反制,将影响美国国内诸如汽车等商品价格的上升,从而推升美国通胀水平。在这两个因素的影响下,美国通胀水平若出现超预期上涨,将会影响美联储未来的加息节奏。

   
1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

   
1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

   
重要资讯:3月20日,国家能源局发布2月份全社会用电量等数据。2月份,全社会用电量4557亿千瓦时,同比增长2%。(国家能源局)

   
2、煤炭供给端,18年3月上旬全国重点煤矿原煤产量9519.1万吨,同比增加591万吨,增幅6.6%,环比下降33万吨,降幅0.34%。近期,市场传闻晋陕蒙地区煤炭有望产量明显提升,对此我们从多方面渠道对内蒙、陕西、山西三大煤炭主产区产量净增情况进行了核实。结果如我们去年底策略所研判,今年山西煤炭产量持稳,亦或小幅下滑(中煤平朔亿吨级矿区减产);陕西、内蒙绝非部分机构调研的净增1.2亿吨以上,实际情况是去年核准核增的产能基本都是15~16年已经在联合试运转的煤矿,所以根据我们实际尽调和多方验证,今年陕西、内蒙净增量十分有限,实际是有增有减(神华准格尔亿吨级矿区减产),最多在4000万吨左右的水平,相比中东部省区市产量下滑,此增量几乎不会起到实际增加供给的效果。维持我们对今天煤炭供给端稳定略增(也不排除资源衰减过快导致下滑)的研判。市场看到的统计数据产量略增,实际主要原因是之前违法违规项目转为合法后,可以进行正常的统计填报所导致的,另外则是春节期间国家强令煤炭生产作业,实际从新建项目角度非常有限,即实际净增极低。

   
2、国内煤炭供给乏力,国际供需两旺价格高企,全社会库存处于低位。4月中上旬,国有重点煤矿煤炭产量10399万吨,同比增加569.30万吨,增幅5.79%,环比增加305.0万吨,增幅3.02%。实际根据近期我们先后对山西、贵州、陕西、内蒙等省区调研发现,目前全国重点煤矿产量的增长,绝大部分为去年通过“核准”的违法违规项目合法化后的表外转表内,和部分边际成本较高的煤矿在高煤价驱动下产量有所增长,仅有个别新建煤矿有产量释放,而高成本煤矿在市场煤价回调后,这部分边际产量出现成本倒挂,受到限制。此外,受全球煤炭需求旺盛,供给乏力因素,进口煤价持续提升,本周纽港动力煤价重回100美元/吨以上,周内均价高达101.55美元/吨,同比增幅60.61%,环比增幅6.62%,周五披露的最新一期API882.53美元/吨,较上期上涨1.45美元/吨,折合人民币614元,比上周上涨13元/吨,进口煤价持续提涨,下游电企通过进口来平抑市场煤价的手段收到了制约。另一方面,根据协会最新统计数据,截至3月末产地、中转地、钢厂存煤均低于正常水平,其中煤矿存煤天数5.4天,主要港口存煤天数15.1天,存煤正常度-18%,钢厂存煤天数11天,存煤正常度-25.3%,除下游电力企业依靠一季度大幅净进口提升了库存外,全社会煤炭库存处相对较低水平,支撑国内煤价淡季不淡。

   
煤炭价格及库存:3月21日,环渤海动力煤价格指数报收于572元/吨,环比上期持平。

   
3、下游需求端,3月中下旬,国内煤炭消费基本脱离假期影响,逐步完成从消费旺季向消费淡季的过渡,但需注意的是,伴随下游库存消化,开工率提升,煤炭消费弹性继续提升,需求侧将有望在4月份走出淡季不淡的行情,反观供给则相对稳定。当前沿海主要电厂煤炭日耗稳定在68万吨左右,截至3月24日,沿海六大电厂煤炭库存1,456.79万吨,较上周同期下降64.26万吨,环比降幅4.61%;日耗为65.53万吨,较上周同期增加2.36万吨/日,环比增幅3.48%;可用天数为22.23天,较上周同期减少1.72天。此外,由于重点电厂拉运多以长协煤为主,市场煤现货交易节奏迟滞,价格分散态势明显,3月中下旬开始,煤炭消费逐步恢复正常,采购拉运需求趋向积极,产地与消费地的煤炭贸易逐步跟进调整,交易价格向中枢靠拢,成交量小幅增加,促进煤价降幅收窄。但需要注意的是,波动大的是小比例港口市场煤,一季度煤价同环比中枢明显上扬,一季度煤企盈利或将持续向好,坑口市场煤价有涨有跌,在煤炭供需缺口大背景下,煤价短期回调不改16年底至今中枢逐季上行趋势。

   
3、需求开始好转,港口市场保持了较好的拉运,煤价淡季不淡,近期提涨至600元以上高位,产地煤价亦多有上调。本周沿海六大电厂日均耗煤64.05万吨,同比增加9.78万吨,增幅18.01%,尚未“迎峰度夏”,日耗已达较高水平,因此,我们预判的淡季不淡已然成立,火电和煤炭消费弹性继续提升得到进一步验证。自4月下旬以来环渤海港口煤价提涨后稳定在600元/吨附近。如上周周报提示,当前电厂实际面临淡季不淡、需求旺盛下维持库存的局面,如果下游企业有意降低库存,将存在旺季来临大幅追高价格进行补库的风险,所以传统淡季也要保持持续拉运维持库存的现状,因而导致煤炭价格淡季不淡。产地方面,下游拉运积极,运费上调,库存继续走低,价格涨跌互现。

   
风险因素:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产。

   
4、焦炭方面,由于原料焦煤价格支撑,山西部分焦企对焦炭价格提涨100元/吨左右,另外钢铁限产结束,近日河北地区部分高炉陆续恢复生产,但整体对需求面支撑暂时较弱,一方面钢材价格持续走弱,钢厂利润压缩明显,钢材库存及原料库存占用资金较大,部分钢厂开始有意控制原料库存,缓解资金压力,另一方面,多数钢厂焦炭库存居高,需求增长空间有限,短期看焦炭市场依然偏弱。

   
4、煤焦板块:焦炭方面,现阶段多数钢厂已基本落实焦企提涨的50元/吨,钢厂对于本轮提涨并未表现太大抵触情绪,多数焦化厂对于本次焦炭反弹也保持相对理性态度,焦企多趁此出货清理前期库存,另外,在近期钢材价格表现强势钢厂利润扩大的情况下,对原材料的需求也有所提升,但在社会库存偏高,货源并不是很紧张的情形下,采购需求提升空间有限,且焦企利润上升及部分区域环保松懈带来的焦企提产现象存在供应端的风险。焦煤方面,焦炭库存下降,占用资金得到释放,且随着焦价上升,利润也得到适当恢复,前期将焦煤库存压至极限低的一些焦企近期有适当补库计划,但鉴于煤矿库存仍在偏高位置,货源充足,目前补库存行为也仅限于适当补充。

   
5、焦煤方面,焦企利润已被压缩至微利,对焦煤诉求降价心切,部分焦企鉴于当前库存相对有保证,且考虑后期供应量逐渐释放,近日对部分焦煤采购价提降30-50元/吨左右,另外,山西临汾地区近日高价低硫主焦煤价格小幅回落以让利焦企,幅度30元/吨左右,降后出厂报1670元/吨,短期看随着两会结束,后期焦煤供应将得到一定程度恢复,叠加焦炭市场弱势运行,焦煤价格当前承压。

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5、我们认为,5月份仍然淡季不淡,伴随迎峰度夏的补库存,煤炭价格在4月份触底后将高位震荡再上扬,直至迎峰度夏,再次拉涨。标的方面,鉴于动力煤的高确定性,我们强烈建议优先关注动力煤龙头兖州煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、陕西煤业。

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6、我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、中国神华等纯煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电(重点推荐)、平煤股份(重点推荐)、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份,同时建议重点关注山西国改相关标的:西山煤电、阳泉煤业、大同煤业。

太阳2,    6、风险提示:下游用能用电部门夏季较大规模限产,中美贸易摩擦明显升级。

   
7、风险提示:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产

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