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一动不动大巧若拙,易方达陈志民

十一月 29th, 2019  |  股票基金

如今,平均每两个国人就有一个为基金持有人,“基金理财不再只是口号,已成为人们生活方式的一部分。”

  ⊙刘建位

  □本报实习记者 常仙鹤

A股市场机构化、国际化加速,现在全市场公募基金管理公司超过140家,管理各类基金产品5000多只,总规模超过了13万亿,产品类型包括:股票、混合、债券、货币、QDII,近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下,个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》,各家基金公司经济学家、首席分析师,基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势,助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

  一、巴菲特小故事

  易方达基金(微博)管理有限公司副总裁陈志民表示,尽管相对于伯克希尔·哈撒韦公司,国内的公募基金行业的资金性质不同,但对于大规模资产管理,巴菲特的投资理念依然在许多方面有可借鉴之处。

以下为汇添富基金首席理财顾问刘建位,关于“选股票中的”三好生”的观点。

  巴菲特的投资策略很简单,他如此形容:“我用屁股比用脑袋赚的钱多。”巴菲特没有找到符合标准的好公司股票时一动不动:“尽管我们发现什么事都不做是所有事情中最难做到的一件事情,我们还是努力避免在选股标准上妥协让步。(有一位英国政治家将英国十九世纪的伟大成就归功于的“熟练拿手的无为而治”的政策,但这种无为而治的策略,历史学家说起来很容易,但是历史上参与者做起来却很困难)。”巴菲特大量买入之后也是一动不动:“只有你选对了股票,而且这家公司一直情况良好,只要一直拿住股票就行了。”一动不动,看似大拙,实为大巧,看似极易,其实极难。正如《道德经》第45章所说:大巧若拙。

  首先,关于成长与价值。巴菲特以投资成长股、长期持有出名,可口可乐等即是范例。但在没有发现心仪的成长型公司之前或者成长股的价格不具备吸引力时,作为类现金组合管理,他也会买入回报低、风险小的价值型资产,如对铁路的投资。这对我们的启示是:当市场成长股普遍高估或没有发现合适投资对象时,等待或持有类现金资产也是必然选择。作为大型资产管理人,基金经理如果不看估值只追求成长,并没有学到巴菲特投资的真谛。

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  二、《道德经》大智慧

  其次,关于核心配置与组合资产。从历年的前十大重仓股来看,巴菲特组合中消费类股是核心之核心,如2011年底前十大重仓股中包括可口可乐、宝洁、卡夫、沃尔玛、好市多等。其次是金融行业,包括富国银行、美国运通、美国合众银行、VISA等。其余资产则主要是组合管理,当年投资的中石油甚至包括近年投资的比亚迪,个人认为均属阶段性参与,随时见好就收。这启示我们:资产配置应注重核心与卫星,核心资产是长期超额收益的源泉,卫星资产则注重对阶段性投资机会的把握,以提高短期业绩表现。

复旦大学国际金融硕士,上海社科院经济学博士,20多年证券从业经历,现任汇添富基金首席理财顾问。刘建位先生自1999年开始专注于研究沃伦·巴菲特的股票投资策略,先后出版了《巴菲特选股十招》、《巴菲特股票投资策略》等8本研究巴菲特投资策略的专著;并于2007年在央视主讲10集《学习巴菲特》节目。

  《道德经》第45章说:大成若缺,其用不弊。大盈若冲,其用不穷。大直若屈,大巧若拙,大辩若讷。躁胜寒,静胜热。清静为天下正。

  再次,关于资本支出型企业。虽然伯克希尔的核心资产几乎从不涉猎重资本支出型企业,但作为组合管理,他依然会买入这类重资产股票,如美国铁路,作为阶段性的投资品种。世人所广为熟知的巴菲特选股理念和标准,只是伯克希尔的核心资产,并不是全部。

1?巴菲特的投资传奇

  这一章体现了老子辩证法的独特之处:正反相彰和以反彰正。一般人都是正反分开,老子却是正中有有反,反中有正,有些像禅宗不二之法。完全做成的东西,看上去好像还缺些什么,但用起来却一点也不差。我们完成论文,求职,结婚,生子,每次完成一件大事,回头看好像都不完美,还缺这缺那,但是实际上主要方面都具备了,该有的都有了。办事抓住关键就行,如毛泽东说要抓住主要矛盾。完全装满(水)的容器,看上去好像是空的,但用起来却一点也不少。当我们刚从学校毕业时,自我感觉最有知识,领导给你派份活儿,却什么也干不了。工作多年之后,经常感觉自己这也不懂那也不懂,领导派给你一份从未做过的工作,最后也能应付下来,甚至超出预期。非常直的东西,看上去却好像是弯的。比如你在高速公路上,从地图上看笔直的长路,其实跑起来很多小弯。你要追一个女孩,要找一个关系,看似直截了当最简单,却要婉转地说,绕些弯子托人,效果比直接表白好得多。非常大的机巧,看上去却好像很笨拙。比如苹果手机一出来,什么按键也没有,只是一块屏幕,最伟大的智能手机创新,看上去好像很笨。挖土机和人挖比,汽车和马车比,显得很笨拙很死板,但都是巨大的创新,而且能够大规模运用的创新。特别能辩论的人,看上去却好像不太会说话。我们年轻刚毕业时,特别喜欢辩论,因为我们什么都没有,只有一张嘴。工作一二十年,即使是对方找你辩论,你理都不想理,用嘴说有什么用,拿证据来说话,拿业绩来说话,拿实力来说话。在寒冷的冬天快步走上一阵,身体就会暖和多了。要酷热的暑天,心静下来,就会感到凉快多了。碰到难题,遇到困难,过于急躁,过于烦躁,越忙越乱,保持清醒和冷静,才能找到正确的解决之道。

  最后,关于流动性管理。伯克希尔的资金性质比较封闭,巴菲特不用担心资金的赎回,但他却保持逾200亿美元的现金,时刻等待新投资机会的出现。这启示我们:长期持有一定的现金仓位,并不代表保守或低效率,也可能是为未来把握新投资机会做准备。

最近十来年我一直研究巴菲特,我们这行业主要的任务就是帮客户赚钱,谁赚钱最多呢?这个行业从个人来说,投资赚钱最多的是巴菲特,他从一百美元起家,自己送报纸,攒了一百块钱,然后到2006年,他就成为了世界首富。
他的赚钱收益有多高?他过去53年帮客户的盈利超过1万倍。巴菲特从十岁就开始做投资了,做了十年都不成功,后来他大学毕业了,读了本书,叫《聪明的投资者》,一下就顿悟了,从此他开始走价值投资的路线,结果一年赚的钱胜过前面十年赚的钱。他就感慨地说了一句话,就是跟大师学习一个小时,胜过自己苦苦摸索十年。如果你在错误的路上,越走越偏,不是路越走越宽,而是路越走越偏,你走到价值投的正道上,你的路才会越走越宽,你的收益才会越走越高。

  三、刘建位道解巴菲特

  附:2011年底巴菲特重仓股

说到巴菲特这个股神,他到底神在哪里,为什么呢?巴菲特过去53年,以整个市场为基准,市场涨了150倍,巴菲特的业绩10918倍,他比市场多赚了1万倍。你投1万,巴菲特就会给你一个亿。

  巴菲特投资之道,和我们常见的投资策略往往正好相反。一般是分散投资,巴菲特却集中投资,大成若缺。一般是定量指标筛选,巴菲特却是买股票如同买企业,大盈若冲。一般是经常买进卖出,减少组合相对于股市的波动性,巴菲特却利用波动性提高业绩,大直若屈。

图片 22011年底巴菲特重仓股

有很多人会觉得,谁谁谁是中国的巴菲特,谁有巴菲特这么高的业绩吗?你看看他的规模,他现在的股票投资有1700亿美金,换成人民币有1.2万亿。1.2万亿人民币什么概念?我们中国所有的股票基金加混合基金一共才2.2万亿,按照他们现在仓位比例来说,就是巴菲特一个人管理的股票资产等于中国所有基金公司所有股票基金加混合基金的股票资产之和。

  1、大成若缺,其用不弊:巴菲特股票组合市值有600多亿,比我们最大的基金公司股票和债券资也产合在一起还要多,业绩也很好,好几只股票长期涨幅超过10倍。但是他的组合只有30多只股票。持股数量比我们绝大多数基金都要少得多。他的前5大重仓股占70%以上,前10大重仓股占近90%,持股集中度比我们所有公募基金都高得多。巴菲特说:“我们的投资仅集中在几家杰出的公司上,我们是集中投资者。”巴菲特很少买入,买入后就长期持有,很少卖出,大成若缺,但如此少的股票,如此少的买卖交易,却做成了如此高的长期业绩,其用不弊。

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大家想一下,我们中国有3000多只股票了,美国也有三天多只股票。你们猜猜巴菲特的选股有多少只股票呢?巴菲特只投资了48只股票,而且前十只股票占了80%。

  2、大盈若冲,其用不穷:巴菲特对公司对股市非常了解,却很少谈什么具体指标,他在2013年股东大会上说:“我们并不用定量指标筛选股票。我们寻找的并不是那些具有低市盈率或低市净率的股票。我们关注的是企业,就像有人过来要把整个企业卖给我们,那么我们认为这家企业未来五年会如何?”他一再强调,买股票就是买企业。听起来很虚很空,但巴菲特用这个方法大赚特赚,一赚再赚。

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我相信大家都听说过“二八定律”,巴菲特总共投资了不到50只股票,20%的股票又占了80%的仓位,而在这10只股票内前五大重仓股又占了80%的80%,也就意味着他这1/10的股票,前5只股票占了整个组合的2/3,所以说巴菲特是集中投资里面的集中投资,高度集中投资。那就是说他选的十只股票选的好不好,直接决定了他的业绩。

  3、大直若屈:从长期业绩来看,巴菲特管理伯克希尔公司48年赚了5800多倍,好几只重仓股赚了10倍甚至几十倍。但从年度业绩来看,和股市整体相比,波动性相当大,有些年份甚至还亏损。革命的道理是光明的,但也肯定是曲折的。巴菲特说:“我宁愿要波动起伏的15%,也不愿要平平稳稳的5%。”

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巴菲特换手率有多高?不到3%,什么概念?他33年才滚动一次。所以说他的换手率非常低,既买得非常集中,又一直持有不动,所以说选股是巴菲特业绩的关键里面的关键。

  4、大辩若讷:巴菲特每年致股东的信封面是一张表,列示了当年以及从他1965年接管公司至今的公司业绩、指数涨幅、公司跑赢指数的相对业绩。好的业绩自己会说话。

2、选股票就是选企业

  5、躁胜寒,静胜热:巴菲特把他的投资成功归结为一句话:在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧。想一想,熊市如寒冬,人人恐惧得不敢出门,巴菲特却出来大买便宜的好公司股票,以躁胜寒。牛市如酷暑,人人狂热得乱跑乱动,巴菲特却安静远远躲走避暑,以静胜热。为什么我们很多人做不到,最大的原因是我们无法保持清醒保持冷静。

小孩子都想当三好生,巴菲特选股也希望找到三好的股票,简单来说是好企业,这个企业是人管的,好的管理人,光有好企业好管理还不够。他是投资嘛,还得价格好,所以是好企业、好管理、好价格,达到这三好,巴菲特才
会去选。如果达到三好了,巴菲特把它称为超级明星股。他说了,要想取得长期投资成功,唯一的道路就是选择超级明星企业。

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第一就是好企业,他说企业的命运决定了我们这些股票投资者的命运。我给大家讲一个巴菲特投资经典案例,你们知道巴菲特投资最有名的股票是什么?
对了,可口可乐。巴菲特这辈子第一个给他赚到100亿的股票,是可口可乐,从一只股票赚了100亿美金。巴菲特是1988年到1989年买可口可乐,他十年涨了13倍。从巴菲特当年买入,1988年买入,到现在可口可乐一共涨了44倍。因为它的盈利涨了44倍,推动它的股价涨了33倍,如果放长期来看,最重要的就是它的盈利推动。

我们在这里顺便问下大家,你觉得中国最像可口可乐的股票是什么?如果说把我们的茅台比喻成中国的可口可乐的话,你想一下,在美国总统喝可口可乐,街头的流浪汉也喝可口可乐,包括现在我们中国街头的流浪汉也可以喝口可乐,大富翁喝可口可乐,我们一般老百姓家里也天天喝可乐。我们的大富豪会喝茅台,你见过我们哪个开出租车的师傅下班了,渴了,喝可口可乐,吃饭了,来瓶茅台,有吗?肯定不是茅台是吧?

那么好企业哪里找?可能很多人都想着是高科技、环保、新能源,但是你猜巴菲特选的牛股票都从哪里找呢?他的重仓股里,我们都以为好的股票就像梦中情人远在天边,但是巴菲特找的都是“邻家女孩”,他找的股票都是近在身边。举个例子:为什么巴菲特买可口可乐?很简单,巴菲特他一天喝五罐可口可乐,从早上起床到睡觉,一天喝五罐,坚持这么多年,而且巴菲特80来岁的时候还经常去超市一买买好几箱,为什么呢?他说成箱买便宜。巴菲特中午要吃汉堡,他就想吃麦当劳的汉堡,后来他买了麦当劳的股票。等下午,像我们到了下午三点多,你饿了,是不是要吃点零食,来点饼干,他最喜欢吃卡夫的饼干,后来他就买了卡夫。包括他去麦当劳,他不是要吃薯条吗?薯条用的番茄酱,一看,都是谁的?享氏的,后来巴菲特干脆把亨氏整个公司收购了,他买了卡夫的股票之后,他又推动享氏跟卡夫这两家公司合并了。

所以说巴菲特买的这些股票都是从他身边买的。他买过高盛,为什么买高盛?因为他要融资,他要通过券商给他发债券,高盛给他做过服务。他也用过银行,后来买了富国银行的,他出去旅行用运通的旅行支票,他后来买了美国运通,这都是他的前十大重仓股,所以巴菲特投资不是像我们一样听别人的,他是听自己的。

真正用了这家公司的产品跟服务,觉得好,后来他就买了,所以巴菲特是真正的从自己是个消费者,从基本面来出发的。

3、选股票就是选企业的管理人

因为企业都是人管理的,大家会想,巴菲特已经喝可口可乐喝了很多年了,但是为什么一直到1988年他58岁的时候才买,为什么前面没有买?很简单,因为巴菲特关注到可口可乐换了个管理人,换了郭士达之后,他对这个人非常认可,后来他才大量买入可口可乐的股票。所以巴菲特说过一句话,叫“投资就是投人”,你想投资投得好的话,一定要投人。

巴菲特这么多年做下来,他说“跟好人有好回报,烂人烂回报,高人高回报”,所以巴菲特说投资就投人。第一,他喜欢看管理层诚实不诚实,测验诚实不诚实,就看管理层是不是报喜不报忧,一有功劳都说因为我好;一说企业业绩下降了,都怪美国发生金融危机了,都怪温室效应,气候变差了,都把功劳归到自己身上,把业绩下滑归到别的方面,一看这个人就不可靠。

第二点,他看这个管理层是不是专注,有好些企业老大一做做大了,他就开始野心膨胀了,就开始扩张,不会关注主业了。

第三个,巴菲特特别注重什么?看这个管理层是不是持续降低成本。大家都知道巴菲特最大的重仓股就是富国银行,为什么投富国银行呢?富国银行有两个老大,他俩算是联合CEO,一看这俩人的风格,他特别喜欢,那俩人跟他一样特别能省钱。巴菲特省钱省到什么程度?巴菲特年轻的时候,在纽约给他老师打工,他开车从来不洗车,什么时候洗?要是老不洗,那车上不是脏得很?他一看下大雨了,马上把车开出去转一圈,这样就省了一笔洗车费。富国银行这两个CEO上任以后,立马就把他们大楼的高管专用的电梯、高管专用的停车位、高管专用的餐厅全部都停掉了。所以说巴菲特一看,因为不管企业盈利是好是坏,他最喜欢那些持续不断降低企业经营成本的CEO。

可能我讲到这里,有人说巴菲特是在美国,在中国灵吗?我问一下大家,中国前几年最火的市场其实不是股票市场,而是房地产市场,你们说中国房地产最赚钱的股票是哪只?这个大家都说对了。好,我再问一下,万科从上市给大家赚了多少倍?
万科基本上一直是一个人在引领,它的领军人物是谁?王石。如果你看不懂企业财务、业务的话,但是如果你看得懂人的话,假如跟对人的话,你也可以赚到很多钱。我告诉你,万科从上市到现在,它给股东带来的回报超过200倍。所以说你如果不懂业务、不懂企业,你如果懂人的话,跟对人,你可以赚200多倍。

还有个女企业家非常有名,如果你喜欢董大姐或者董小姐的话,你跟对她,你猜猜,买格力从上市到现在,你能赚多少倍?王石帮你赚了200倍,我们的董大姐能帮你赚到一百多倍。

所以说投资就是投人,任何一个企业都是企业家做出来的,所以说巴菲特第一,他要选择好的企业,第二,要有好的企业管理人。

4、选股票要选好价格

巴菲特的投资策略是什么?我前面说了,价值投资,你要看这个价格值不值,巴菲特说第三好就一定要价格好。我们在做投资的时候,大家经常听过一句话,跟风险相关的,叫低风险低收益,高风险高收益。做投资,我们应该追求低风险高收益。巴菲特怎么测试呢?巴菲特说了一句话:“你不想持有十年的话,就不要持有十分钟”,他跟他的朋友都是这样推荐股票的,巴菲特都用这个测试,我愿不愿意投资这家公司十年,然后一直不动,只有在这个情况下,巴菲特才愿意去持有这家公司股票。

好了,我们十年能赚多少倍?巴菲特给自己的定义是十年能够赚四倍,每年15%,其实就是五年翻番,五年翻一翻。

所以说巴菲特第一是赚公司的钱;第二,他选的企业,经理人优秀,它的业绩比别人高;第三,他又加了一层,在市场低估的时候,他赚的是价值投资的钱。有三块:好企业,好管理,再加一个好价格。

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